账面赢利、口袋没钱？多光谱AI龙头冲击IPO，能否撑起暴涨估值？

专题：海清智元港股IPO：盈利与现款流背离 递表前夜估值暴涨数倍

　　【导读】账面赢利、口袋没钱？海清智元能否撑起暴涨估值

　　中国基金报记者 若文

　　AI赛说念热度赓续升温，又一家AI视觉企业正冲击老本阛阓。

　　近日，专注于多光谱AI本事的海清智元认真向港交所递表。公司事迹在短短两年间从连年损失转为盈利，且营收高速增长，但“亮眼”收货单之下，却是磋议性现款流赓续恶化、应收账款与存货激增的隐忧。

　　更引东说念主瞩贪图是，递表前一个月，一家“闪电开辟”的私募基金突击入股，公司估值则在短短7个月内暴涨250%，达到35.5亿元，而海清智元又能否救济其遽然推广的高估值？

　　盈利与现款流的背离

　　增长征象难掩隐忧

　　海清智元的业务中枢是通过多光谱AI本事探伤东说念主眼可见及不能见的物理信息，主要分三大块：多光谱AI模组、 多光谱AI感知终局、多光谱AI大模子办事。

　　从名义看，海清智元的事迹在2024年达成了惊东说念主的回转：营收从2023年的1.17亿元跃升至5.23亿元，同比增长近3.5倍；净利润则从2022年—2023年连结两年损失，到2024年盈利4041.2万元。

　　然则，进一步理解现款流数据，却能看到另一幅图景。2025年第一季度，公司录得净利润1414.4万元，但磋议行径产生的现款流净额却为-6362.7万元，同比大幅扩大318.76%；投资行径现款也净流出了3485.1万元。换句话说，公司账面清晰盈利，但骨子“流入口袋”的真金白银却在减少。

　　这种“利润表排场、现款流吃紧”的处所，时常意味着盈利质地存在问题。

　　2022年—2024年，海清智元的生意应收款及应收单子分辩为2187.3万元、1981.7万元、1.46亿元，增长近六倍，远远快于营收增速。

　　此外，海清智元磋议行径产生的现款流量净额连年来为负数，但其存货余额却赓续加多。近三年，公司的存货高达4587.7万元、5596.7万元、3157.7万元。

　　限度2025年3月底，公司存货更是攀升至2.07亿元，其中家具为1.82亿元，存货金额短短三个月激增555%。

　　对此，海清智元联系东说念主士在继承《中国基金报》记者采访时暗意，近期公司营收达成坚强增长，为了确保好像实时拜托大批新增的订单，并为预期的赓续增长作念准备，公司计谋性地加多了存货备货和坐褥参加。

　　然则，海清智元的存货盘活天数从2024年的44天遽然拉长至本年一季度的206天，创连年新高，与其“订单弥散”的评释变成矛盾。

　　上述东说念主士宣称，公司2025年前三个月的存货诓骗率相对较低，主要归因于业务的季节性波动。公司可能会在第一季度进行备货，以应付后续季度的销售岑岭，从而导致该季度末的存货盘活天数暂时拉长。

　　突击入股

　　递表前夜估值大涨

　　值得存眷的是，在递表港交所的前一个月，海清智元的估值迎来大涨。

　　招股书清晰，2024年10月，海清智元C轮融资投后估值为10亿元；两个月后的C+轮融资，估值微升至10.1亿元。

　　在只是7个月后，海清智元2025年7月完成D轮融资，投后估值却遽然攀升至35.5亿元，涨幅晋升250%，较A轮融资则暴涨9倍，彼时距离海清智元这次递交上市肯求隔断不到一个月。

　　据走漏，7月18日，海清智元与D轮投资者上海值得九号私募投资基金联合企业（有限联合）（以下简称值得九号）强项增资条约，持有公司股本约为1.41%，代价为5000万元。

　　据悉，值得九号为一家于2025年4月27日开辟的私募股权投资基金，主要从事私募股权投资，其履行事务联合东说念主为上海盈科值得私募基金处置有限公司，而其基金家具于7月16日开辟，7月24日刚完成备案。

　　从时间上看，值得九号尚未完成备案时，就与海清智元签署了增资条约，并精确在海清智元IPO前夜“突击入股”；与此同期，海清智元该轮融资估值暴涨，值得九号又是否有为IPO估值“抬肩舆”的嫌疑？

　　能否撑起暴涨的高估值？

　　濒临35.5亿元的高估值，海清智元明天又能否达成与之匹配的高速、可赓续增长？

　　据弗若斯特沙利文评释，海清智元2024年在国内多光谱AI企业中名轮番一，市占率为3.5%；多光谱AI大模子办事名轮番一，市占率为11.8%；多光谱AI模组名轮番三，市占率为6.6%。

　　而从行业来看，2024年中国多光谱AI行业的前五名公司市占率诡计仅10.9%，行业聚合度较低，竞争漫步且蛮横。

　　与此同期，诸多上市公司正加快布局多光谱AI限度。

　　机器视觉行业的龙头企业海康威视此前暗意，公司应用多光谱本事的家具包括面阵多光谱神采和色差检测系统、多光谱植被监测仪、多光谱失火探伤器等。

　　睿创微纳也宣称，公司深耕红外、微波、激光等多维感知限度，掌捏多光谱传感研发的中枢本事与AI算法研发等智商。

　　但从研发参加看，2022年—2024年，海清智元的研发开支分辩为1976.5万元、1108.4万元及2515.1万元，分辩占当期收入的8.79%、9.47%及4.81%，全体呈赓续下滑趋势。

　　海清智元身处的赛说念虽出息可期，却劲敌林立、形势不决，公司本人研发参加反而走低。当老本狂欢的潮流退去，海清智元能否凭借其现时的业务根基和财务进展，确切救济起35.5亿元估值？

　　剪辑：江右

　　校对：乔伊

　　制作：舰长

累赘剪辑：郝欣煜