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　　顶固集创（300749.SZ）交出了一份矛盾的半年报——名义的利润狂欢与内里的主业惨淡。

　　界面新闻记者拆解财报发现，应收账款激增 32.94%、流动比率跌破 1、有息欠债暴涨 79%，重复子公司出售失败、研发过问下滑，这家曾试图冲击高端定制阛阓的企业，正被多重危急裹带。

　　扣非仅14万，主业造血几近停滞

　　“307% 的净利润增幅，更像一场财务数字游戏。” 看着顶固集创 2025 年上半年财报，注册管帐师张斌对界面新闻记者暗示。

　　界面新闻梳理数据也发现，这家公司上半年营业收入 4.61 亿元，同比下滑 14.95%；归母净利润 1004.85 万元，同比猛增 307.76%，但扣非后净利润仅 14 万元，主业盈利能力的实质性缺少。

　　这份 “冰火两重天” 的功绩，根源并非业务改善，而是 “降本增效” 的短期诊疗重复坏账准备的冲回。顶固集创也暗示，“捏续开展降本增效使命”。但拆解资本结构可见，这种诊疗更偏向压缩开支而非普及运营恶果。2025年上半年公司销售用度、经管用度和研发用度分手同比下滑22%、6%和20%。

　　此外，上半年顶固集创信用减值损失为收益525万元，旧年同期为亏空451万元。

　　需要指出的是，2024 年顶固集创还处于深度亏空状态：全年营收10.27亿元，同比下滑 20.06%；归母净利润亏空 1.75 亿元，同比降幅达982.54%；扣非净利润亏空1.83亿元，降幅更是高达2746.86%。彼时，公司将亏空归罪于 “行业增速放缓、固定资本刚性、钞票减值计提”。2025年上半年的利润反弹，并未扭转这一中枢窘境。

　　“扣非净利润仅14万元，意味着主营业务真的没赢利，顶固集创的净利润增长来自非普通性损益，比如政府补贴（222万元）、单独应收款项减值准备转回（355万元）等。” 家居行业分析师李武明对界面新闻记者暗示，“定制家居是重运营行业，靠非普通性损益撑起来的利润很难捏续。”

　　更值得警惕的是，利润与现款流的严重背离。上半年，顶固集创计算行径现款流净额为净流出4712.70万元，而同期归母净利润为1004.85万元，计算现款流/净利润比值低至-4.69。

　　正常情况下，健康企业的计算现款流应与净利润基本匹配，比值低于1就需警惕，负数则阐述账面利润没编削为现实现款流入，反而在耗损资金。“张斌向界面新闻记者阐述称，”这普通是回款放缓的信号，对现款流本就垂危的顶固来说，风险会被放大。

　　现款流缺少背后，还有应收账款的握住高涨。完了6月底，顶固集创应收账款达1.13亿元，较期初增长32.94%。家居行业的应收账款，实质上与房地产行业绑定。当前新址销售下滑、房企资金垂危，家居企业的回款当然受影响。

　　历史坏账的暗影捏续影响着顶固集创。2021年，公司因恒大集团买卖汇票落伍，胜利产生2573万元损失，触及总数高达2.07亿元。这一事件不仅遭殃昔时功绩，更浮现公司对大客户风险把控的薄弱。2024年，公司计提信用减值损失1.15亿元，其中应收账款坏账损失7672万元，其他应收款坏账损失3438万元，炫夸钞票质地的恶化。

　　从2021年恒大落伍到2024年大额坏账计提，顶固集创的应收账款经管似乎莫得显明改善。 李武明对界面新闻记者指出，“2025年上半年应收账款陆续激增，而行业举座回款环境并未好转，改日计提更多坏账的风险依旧，这会进一步侵蚀利润。”

　　流动比率不及1，有息欠债激增79%

　　计算利润的损失之下，应收账款与存货的双重压力，已将顶固集创推向流动性紧绷的边际。完了6月末，公司流动比率仅为0.99，远低于2的健康圭臬；速动比率低至0.71，一样低于1的安全线。流动比率低于1，意味着公司短期钞票无法障翳短期欠债，一朝有聚合到期的债务，有出现资金链断裂的可能性。

　　同期，债务范围的彭胀进一步加重了偿债压力。上半年，顶固集创有息欠债从上年同期的1.36亿元增至2.44亿元，增幅高达79%。界面新闻记者拆解其债务结构发现，短期借钱从2024年同期的0元增长至3495万元；恒久借钱从1.17亿元增长至1.84亿元，增幅57%；一年内到期的非流动欠债从1890万元攀升至2478万元，同比增长31%。

　　有息欠债的大幅增长，阐述公司内生现款流严重不及，只可靠借钱督察运营。“张斌对界面新闻记者暗示，”短期借钱的一霎增多，可能是为了应酬到期债务或日常计算资金需求，但这会让公司堕入‘借新还旧’的轮回，利息职守会进一步侵蚀本就脆弱的盈利能力。

　　更严峻的是，顶固集创现款流已呈 “双负” 态势。2025年上半年，计算行径现款流净额-4712.70 万元，投资行径现款流净额-9227万元，意味着公司不仅主营业务没赚到钱，对外投资还在耗损资金。

　　完了6月末，顶固集创钞票欠债率达 57.64%，同比增多 9.13 个百分点，财务杠杆捏续攀升。货币资金占流动欠债的比例为58.56%。“这种资金景色下，公司可能濒临两种风险：要么债务失约，要么被动秉承高利率融资，无论哪种，皆会对功绩形成进一步冲击。” 张斌对界面新闻记者暗示。

　　子公司出售失败、研发下滑

　　财务压力握住加重的同期，顶固集创试图通过重组扭转窘境的策画也接连浮松。

　　4 月，顶固集创隔断出售亏空的成皆顶固 100% 股权，事理是 “两边未能达成最终交易共鸣”。这一决定，让公司失去了剥离不良钞票、周转存量资金的契机。

　　旧年亏空158万元、本年上半年亏空308万元，成皆顶固是顶固集创的功绩遭殃项。出售失败意味着亏空源将陆续存在，不仅会耗损公司资源，还会影响债务化解程度。

　　更早之前，顶固集创的并购重组曾经因尽调不及遭逢滑铁卢。2019年，公司先是策画以7.1亿元收购凯迪仕48%股份，后又将决议诊疗为12.33亿元收购96.3%股权，最终却以隔断告终。尔后，广东证监局专项查验发现，凯迪仕存在 “与第一大客户及关联方格外资金交游、账外资金支付用度、控股鼓吹占用应收账款出资” 等问题，而顶固集创对这些情况未能全面了解，尽调不充分，也未泄露议论信息；同期，公司还未将中介机构议论东说念主员登记为内幕信息知情东说念主，违背监管次第。

　　“并购重组是企业转型的进击技能，但顶固在凯迪仕收购案中浮现的尽调纵脱和信披问题，阐述公司处置存在显明弱势。” 法律东说念主士谢强向界面新闻记者指出，“连概念公司的基本风险皆没摸清，很难让东说念主治服自后续计策决策的科学性。”

　　业务转型方面，顶固集创提倡了 “智能家居” 计策，但研发过问却逐年下滑。公司虽说起 “发展智能门锁、智能晾衣机等智能家居家具”，但现实研发过问却捏续下滑：2024 年研发支拨3780.59万元，占营收比例3.68%；2025年上半年研发支拨降至1558万元，同比下降20%。

　　“智能家居是时候初始型边界，需要捏续的研发过问支捏家具翻新，但顶固的研发过问不增反降，很难在智能门锁、晾衣机等细分阛阓与同业竞争。” 李武明对界面新闻记者暗示，“莫得研发上风，所谓的转型仅仅标语，最终已经会堕入中低端同质化竞争。”

　　在定制家居主业上，顶固集创更是濒临巨头挤压的窘境。公司主要竞争敌手包括欧派家居、索菲亚、好莱客等，这些企业在品牌、渠说念、范围上均具备显明上风。2024 年，定制家居行业进初学槛低、中低端家具同质化严重的问题愈发隆起，而顶固集创营收联贯两年下滑（2024年降20.06%，2025年上半年降14.95%）炫夸主业根基捏续动摇。

　　看成典型的房地产后周期产业，家居行业的发展与房地产阛阓景气度高度绑定。“新址阛阓是家居行业的进击增量开头，新址销售下滑意味着工程渠说念订单减少，这对依赖房企调和的家居企业冲击很大。” 李武明对界面新闻记者暗示，“2024年，建造及遮挡材料类零卖总数1692亿元，同比下降2%；天下范围以上建材家居卖场累计销售额1.49万亿元，同比下落3.85%，行业举座处于裁汰状态。”

　　（著作开头：界面新闻）